4月22日，T3出行正式向港交所递交招股书。
在此之前，外界对这家带有“国家队”背景的出行平台，印象大多停留在合规与安全上。由于共享出行行业过去几年深陷乘客与司机双边补贴的亏损状态，因此，当T3递表时，市场原本预期看到的，依旧是一份延续行业惯性的财务报表。
但T3却交出了一份让人意外的成绩单：
招股书显示，2025年，T3出行实现全口径净利润转正。也就是说，即便不剔除股权激励、公允价值变动等非现金项目，公司已经实现真实意义上的盈利。
如果把时间线拉长，这一变化更清晰：2024年和2025年，公司分别实现超过12亿元和7亿元的亏损收窄，亏损曲线连续两年明显收敛。这种节奏通常意味着，公司遏制住了导致亏损的核心变量，并非单纯的业绩粉饰。
对一个长期依赖补贴运转的行业而言，这一点比单一年度的盈利更关键。
01
跨过“烧钱换规模”的临界点
在财务层面，资本市场对IPO公司的审视向来直白：规模还能不能继续放大，业务本身能不能自己赚钱。
放在共享出行这个赛道里，前一个问题其实不难回答。
灼识咨询数据显示，2020至2025年，中国共享出行市场复合增速达到15%；此后五年，增速仍有望维持在13.3%左右，整体规模将逼近9000亿元。换句话说，行业大盘还在持续扩容，而且增速不慢。
在这样的背景下，仅仅做高收入增速并不是一件特别困难的事。按订单量计算，T3出行已经稳居行业第三，与第二名之间的差距也微乎其微。不仅吃到了大盘增长的红利，更在头部梯队站稳了脚跟。
但问题恰恰出在另一半。行业在增长，并不等于公司就能赚钱。
共享出行是典型的强双边网络效应行业，其本质是司机与乘客的双向撮合。平台必须同时解决两个相互依存的问题：没有足够多的司机，乘客就会因为等待时间过长而流失；没有足够多的乘客，司机就会因为收入过低而离开。这形成了一个几乎无解的“鸡生蛋还是蛋生鸡”的死循环。
在所有可能的破局手段中，补贴是最立竿见影的手段。
早期阶段，几乎所有平台都走过同一条路，一边用低价快速拉升用户规模，一边用补贴稳住司机收入，把运力密度先做出来。只有当乘客打车足够方便、司机接单足够稳定之后，这套系统才有可能开始自我运转。
这种“两头大出血”的商业模式，正是整个行业常年深陷“规模越大，亏损越多”怪圈的核心症结。
盈利的T3无疑给了资本市场一个打破亏损循环、越过“烧钱临界点”的可能，但T3是否真的做到了，还要看其他的财务指标有没有实质性的变化。
02
毛利率变化背后的三条线
衡量T3财务实质性变化的最直接指标，是毛利率。
毛利率一头连着乘客车费，一头连着司机分成。2023年至2025年，T3出行毛利率从0.4%提升至10.0%，并进一步上升至13.0%。拆解来看，这一变化并非来自单一因素，而是三条路径叠加的结果。
第一，是单量规模的提升。稳居行业前三的单量规模，让T3拥有了充足的自然订单来“喂饱”司机，而不再是通过补贴来维持司机的收入和留存，这成功让T3把让渡出去的利润重新收归公司。
第二，是资产结构的调整。成立初期，T3出行为了满足合规要求和服务稳定性，采用较重的B2C模式，自营车辆占比较高。这一模式虽然保证了服务一致性，但带来了显著的折旧和摊销压力。随着平台逐步转向轻资产运营，折旧和摊销规模下降，利润空间被释放出来。
第三，是调度效率的提升。这是最不直观，但影响最持续的一部分。在招股书中，出行行业首个获国家网信办双备案的垂直大模型—“领行阡陌”被反复提及，这一大模型包含智能调度、安全、司乘服务三方面能力。
在网约车行业，空驶率是吞噬利润的又一黑洞。而模型的智能调度能力可精准预测城市供需，将运力提前输送至高潜区域。根据招股书披露，模型上线后，司机空驶时间锐减17.5%；即便在2025年单量大增的背景下，空驶率仍同比压降了约5个百分点。
空驶率降低，司机凭真实接单赚得自然更多；司机收入有了保障，平台相应能进一步降低补贴倾斜。这本质上也是技术带来的降本增效。
与此同时，AI还在悄然重塑中后台的成本线。目前，T3出行的37名AI数字员工，已在2025年独立承担了约85%的司机服务案件和55%的失物认领。
综合来看，规模效应、轻资产模式与AI加持三股力量，共同撑起了T3盈利改善的真正原因。这对公司而言是一个长期且系统性的影响，而非短期因素驱动的阶段性表现。
03
三大汽车央企的合力
财务层面之外，是否具备独特性，是资本市场对企业的另一大考量。
T3出行带有明显的“国家队”基因。招股书显示，一汽、东风、长安三大汽车央企依然是T3出行的最大股东，三家车企各持有控股平台“领行合伙”16.39%的股份，而领行合伙以75.54%的持股比例控股T3出行。此外，腾讯、阿里等互联网公司也位列股东阵营。
这种“汽车央企+互联网巨头”的股权结构，并非分散的财务投资，而是有着战略深意。
近年来，随着国内新能源汽车智能化的快速演进，相关国企的战略导向也在调整，逐步从分散发展转向减少内部竞争、加强资源协同。
此前，市场曾多次传出三大汽车央企合并的预期。例如2025年初，长安与东风曾传出合并重组消息。尽管母体层面的直接合并因各种客观因素暂缓，但企业间走向业务协同的趋势已经确立。此时，在外部寻找一个聚焦具体业务的“试验田”，成为一种相对务实的路径。
借此契机，T3出行成为三大汽车央企协同合作的业务支点。在这个层面，T3不仅是一个出行平台，也是三大车企整合资源，共同探索新能源生态、自动驾驶以及智能座舱等前沿技术的协作平台。
凭借这一产业生态位，T3出行能够获得三大车企在车辆租赁及供应、自动驾驶测试、网约车开发、Robotaxi定制及座舱技术等方面的直接支持。这种基于造车供应链的软硬件协同，构成了其有别于纯互联网出行平台的差异化竞争壁垒。同时，这种带有战略意志的协同，也一定程度上反击了市场对T3出行股权结构分散的质疑。
04
Robotaxi：想象力的开始
无论是靠精细化运营提升毛利率，还是整合车企产业资源，虽能稳固当前的业务底盘，但这尚不足以撑起更高的估值期待。
作为三大汽车央企的试验田，T3出行真正押注的终极未来，在Robotaxi。
尽管2026年被视为全球Robotaxi商业化加速的关键节点，但不可否认的是，当下的Robotaxi行业依然面临着车少、跑不远、路段受限的落地尴尬。面对早期不赚钱的现实，T3出行给出了一套务实的解法—国内首创的“混合运力调度”。
简单来说，就是把人类司机和Robotaxi扔进同一个池子：复杂路况派司机，高峰期和夜间派无人车。这种模式为尚未成熟的Robotaxi商业化提供了一条更为平滑的落地路径。
截至2025年12月31日，T3出行在南京和苏州，其无安全员的道路测试里程已超过4.1万公里，位居全国智慧出行平台第二。
但Robotaxi依然不是一个简单的生意。造车、开发自动驾驶技术、搭建运营体系，每一个环节都需要密集的资本投入、长周期的打磨，不仅要求玩家有耐心，还要有资金。
此时，T3作为三大车企协同平台的背景便显现出产业价值。
产业上游，T3可以用海量的真实路测与运营数据去反哺算法公司，甚至直接与主机厂合作定义未来Robotaxi车辆和智能座舱的物理形态；产业下游，T3则亲自下场，建起了实体自动驾驶运营站。
股东不缺资源，T3不缺运营能力，公司正沿着“车端智能硬件-云端大模型调度-线下维保场站”的路径，逐步搭建起一套立体的服务网络，有能力也有资源成为未来Robotaxi生态的构建者，这远比公司是否具有Robotaxi业务更加具有想象力。
05
总结
亏损收窄、毛利攀升、净利转正，T3出行的财务表现，只是其底层业务逻辑重构的显性结果。
综合来看，规模效应的积累、轻资产模式的转型、AI调度的降本，以及三大车企的产业协同，共同构成了T3此次赴港IPO的基本盘。与此同时，务实的Robotaxi混合调度方案，则为其打开了面向未来的估值空间。
这份招股书的意义在于，T3打破了共享出行行业“规模越大、亏损越深”的刻板印象，向市场展示了一条有别于纯流量驱动的新路径：告别烧钱补贴，依靠技术提效与汽车产业股东的深度协同，在持续扩容的出行大盘中，确立了健康可持续的发展道路。
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